东吴证券：给予杭叉集团增持评级

　　东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对杭叉集团进行研究并发布了研究报告《2023年业绩预告点评：2023年归母净利润同比+62%-82%略超预期，看好龙头成长性》，本报告对杭叉集团给出增持评级，当前股价为25.24元。

　　公司发布业绩预告：预计 2023 年归母净利润 16-18 亿元，同比增长 62%-82%，扣非归母净利润 16-18 亿元，同比增长 66%-87%。单 Q4 实现归母净利润 3.0-5.0 亿元，同比增长 22%-105%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩快速地增长，主要系（ 1）内销复苏、海外景气度延续， 叠加 2022 年 Q4 基数较低影响， 叉车行业增速稳健， 2023 年10-11 月行业销量同比均增长 21%，（ 2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（ 3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车、大吨位叉车占比提升。

　　叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性明显低于传统工程机械，行业 2018-2022 年销量复合增速 15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业体系优化，行业规模有望持续增长： （ 1）锂电化： 高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。 2022 年我国平衡重叉车电动化率仅 26%，低于全球 37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车各方面的差距，大幅度的提高电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（ 2）全球化：2022 年全球叉车市场规模约 1600 亿元，其中海外市场约 1200 亿元，国内市场约 400亿元。 2022 年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额 20%，其中国内 52%，海外 8%，海外市场空间广阔。（ 3）后市场： 从海外成熟经验看， 2022 年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约 40%，并贡献 70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我们国家叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。

　　我们认为公司已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期， 看好中期利润增速 20%以上。 2023 年前三季度公司营收 125 亿元，同比增长 10%，销售毛利率约20%，同比增长 4pct，归母净利润 13.1 亿元，同比分别增长 75%， 份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润率提升。展望未来， 公司（ 1） 国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理上的水准和规模效应优势显著， 份额仍有望稳中有升，大吨位叉车、锂电叉车占比提升，将持续优化业务结构。（ 2） 海外市场空间广阔，公司份额每年仅提升 1-2pct，对应出口收入增速就有 20-25%， 有望成为收入增长主要驱动力。 依照我们产业链调研，锂电平衡重叉车毛利率高于油车 5pct，出口叉车毛利率高于内销 5pct， 公司利润率稳中有升趋势有望延续，成长确定性强。

　　盈利预测与投资评级： 公司海外市场拓展提速， 我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 17（原值 16） /21（原值 19） /24（原值 23）亿元，当前市值对应 PE 为14/11/10 倍，维持“增持”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.44亿，根据现价换算的预测PE为13.54。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.49。

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　　证券之星估值分析提示杭叉集团盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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